class="ori_titlesource">　　来源：浦银国际证券　　恒安是获益于三大核心消费趋势（新的消费升级、线上线下融合、国货兴起）的本土消费龙头。我们邀管理层参与企业活动日，与投资者共享了公司近期在纸巾、卫生巾和纸尿裤三大业务方面的运营进展以及长年策略。相比不受物流阻碍拖垮的一季度，公司二季度销售势能皆有有所不同程度的公里/小时（产品高端化和渠道调补库存），公司保持2020年收入中单位数快速增长及净利润明显快速增长的提示，同时公司无意提高派息亲率。恒安将于8月中公布上半年业绩，其纸巾业务的竞争对手维达和 中顺洁柔 皆已公布正面盈利预告片。

　　业务进展。1、卫生巾。因整体市场渐趋饱和状态（较低单位数快速增长），恒安主要通过持续产品升级和高端化来维持市场第一占有率（公司数据：>20%）。二季度销售明显回落，归功于升级产品和渠道调补库存。

同时，产品组合高端化的正面影响将消弭化工原材料价格波动（因口罩市场需求剧增）的负面影响。2、纸巾。

二季度销售完全恢复不俗，但不一定不足以抵销一季度弱势。公司提示下半年纸巾收益将公里/小时，全年未来将会超过中单位数增幅，主要利用电商（销售占到比约20%）和新产品（例如：云感柔肤系列、杀菌湿巾、婴儿手口湿巾）夹住。

同时，归功于木浆成本走低（上半年木浆成本同比和环比分别上升大约30%和10%），2020年纸巾毛利率将明显提高。3、纸尿裤。成人纸尿裤（目前占到纸尿裤业务销售比20%，2019年15%）维持双位数快速增长，婴儿纸尿裤的销售动力则来自奇莫等高端线。

4、费用率。推展费用从6月开始激化（推新居多）并不会沿袭至下半年，公司期望通过精准投入，全年可以有1个点的费用率提高。

　　长年策略。存量市场看市占到亲率，增量市场看渗透率。恒安战略思路清晰，主要通过高端化瞄准消费者。其近期与阿里巴巴的长年战略合作目的更加系统地取得销售终端的大数据，更佳地理解消费者爱好，特别是在在卫生巾这样渗透率饱和状态的品类。

同时恒安不会更进一步提高线上销售比例，目前其卫生巾10%来自线上（行业：15%），纸巾20%（维达中国业务：37%），纸尿裤45%（行业：60%）。此外，恒安对通过收购延伸品类采行对外开放态度，还包括女性护理、婴儿护理、长者护理、家居产品（目前家居产品只有垃圾袋和保鲜膜）领域，也不会主动投资海外。

　　竞争对手。维达已公布2Q20正面盈利预告片，二季度收益同比有机快速增长15%（1Q20：-12%），运营利润和净利润同比下跌152%/154%（1Q20：+55%/65%）。

中顺洁柔也提示上半年净利润不会有50-70%的快速增长，因疫情下消费者提高用纸频率、低毛利产品占到比提升，以及原材料红利。预计恒安的纸巾业务亦将受益于这三大因素。同时，恒安无意提升现金派息亲率（恒安以往水平已低约将近70%；维达：30%左右；中顺洁柔：将近20%）。

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